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泸州老窖梳理产品2015年业绩有望腾飞,良性增长

2019-11-04 作者:聚焦三农   |   浏览(96)

风险提示:打压三公消费力度继续加大、食品安全风险、追踪回来的存款不及预期。

事件:媒体报道,自11月1日起,泸州老窖头曲、二曲部分产品提价,结合9月底以来的一系列媒体报告,老窖主要产品国窖1573、窖龄、特曲等产品已纷纷停货或提价。

    行业景气向上分化复苏老窖持续受益。从前三季度白酒上市公司的报表看,呈现三大特征,1、行业整体景气度向上趋势确立;2、行业高端化趋势明显,中高端酒增速显著高于中低端酒;3、份额加速向龙头集中,行业呈挤压式增长。在这样的大背景下,叠加公司优秀的管理团队,以及2015-2017年做的品牌、产品、团队、渠道建设、消费者培育方面的准备,我们认为公司2018年将继续受益消费升级,在高端及中高端价格带获得更多市场份额。

泸州老窖近期对2014年进行回顾以及对2015年下半年的发展做出调整。我们了解到,2014年的泸州老窖是处于防守的一年,2015年将是转防为攻的一年。公司2亿存款丢失以及回购1573高档酒属等造成公司利润低的原因在行业景气度转好的情况下后期可控。

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS为1.77、2.35、3.02元,同比增长34%、33%、28%,当前股价对应17-19年PE为37x、28x、22x,上调目标价到78元,18年合理估值区间30-35xPE,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中,为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、管理层年富力强,营销出身,能力突出,高效务实;3、五大单品战略指向明确,成长路径清晰,国窖1573迎来高速发展机遇;4、中高端产品放量增长带动产品结构持续提升,净利润有很大提升空间;5、常年保持50%以上稳定的分红。

    产品布局有优势高端中端共同发力。国窖1573作高端酒第三品牌,今年量价齐升,除了销量快速增长外,经销商的拿货价在3月和7月分别提高两次,从620元到680元,再到740元,一批价从年初的620提高到目前的740元以上实现顺价。目前茅台终端指导价1299,渠道调货价在1500以上,五粮液最新的终端指导价1099,渠道一批价在810元左右并且保持升势,国窖1573价格低于茅台、略低于五粮液,仍然具备性价比优势。次高端白酒整体处于扩容式增长阶段,泸州老窖的窖龄酒定位精英商务用酒,跟随次高端整体取得扩容式增长。特曲经过今年的调整,价格表现、渠道库存已取得良好效果,受益该价格带的消费升级,明年已具备发力基础。综合看,在国窖1573、特曲和窖龄酒的共同发力下,我们认为公司明年整体收入增长有望提速。

我们认为公司策略不断优化可保障公司业绩平稳增长。2014年下半年国窖1573价格下调至560元,并于9月份停止发货来清理库存,2015年3月份回购1573进一步疏通体系,经过调整后的国窖1573、窖龄酒以及特曲系列动销顺畅,上半年均已完成去年全年任务。7月份领导换届并采取产品“瘦身”策略,我们认为公司在进一步梳理产品、价格体系,一改以往品牌乱、价格乱的格局,有助于公司业绩的平稳向前。

    中高端酒齐发力2018年望加速增长。从前三季度白酒上市公司的报表看,呈现三大特征,1、行业整体景气度向上趋势确立;2、行业高端化趋势明显,中高端酒增速显著高于中低端酒;3、份额加速向龙头集中,行业呈挤压式增长。在这样的大背景下,叠加公司优秀的管理团队,以及2015-2017年做的品牌、产品、团队、渠道建设、消费者培育方面的准备,我们预计明年高端酒国窖1573以及中高端特曲+窖龄酒将全面发力,整体增长有望提速。

事件:据媒体报道,公司近期在郑州举办2017年最后一场五大单品招商会,取得良好效果。

我们认为新的领导团队年富力强,深谙营销以及公司发展的弊端,有利于老窖盈利空间的逐步打开。6月30日公司董事长、总经理均卸任,退居二线支持着老窖的发展与改革。新任董事长刘淼、总经理林峰年富力强,均具有丰富的营销管理经验,在泸州老窖公司具有多年工作经历,深谙白酒营销以及公司发展的弊端,有助于公司渠道的改善以及产品活力的释放。同时我们也认为新上任的领导冲劲十足,敢作敢为,近期老窖重大新政动作频频:产品“瘦身”的进行、窖龄酒停止发货以及提高带泸州老窖字样产品的结算价至100元以上,新政的重大调整更加验证了新领导冲业绩的决心。

    良性增长情况下能跑多快跑多快。公司前三季度收入增长23%,其中单三季度增长增长32.5%,呈加速趋势。我们在此前季报点评中已指出,今年的增长主要靠高端产品国窖1573拉动,我们预计前三季度国窖1573增速在50%以上,并且经销商从国窖品牌公司的拿货价在3月和7月分别提高两次,从620元到740元,一批价从年初的620提高到目前的740元以上,实现顺价。次高端窖龄酒和百元价格带特曲,今年主要以回归定位,挺价和优化结构为主,特曲的终端表现价已能达到200元,站稳200元以上小蓝海价格带,窖龄酒在30年、60年和90年中的结构也更优化,填补国窖和特曲之间的价格带空白,产品布局更合理。博大系列在经过两年的调整后,预计今年恢复增长。除了良好的量价表现和均衡的产品结构外,公司今年的增长依然保持良性态势,结合渠道反馈,目前主力产品国窖1573在取得高速增长的同时,渠道库存保持较低水平,终端消费者培育和品牌影响力的提升取得很好效果,为以后的持续较快增长打下基础。

    投资评级与估值:基于对行业和高端酒未来基本面的信心,我们略上调2018-2019年盈利预测,预测17-19年EPS为1.77、2.42、3.21元,同比增长34%、37%、32%(前次为1.77、2.35、3.02元),当前股价对应17-19年PE为34x、25x、19x,上调目标价到80元,18年合理估值区间30-35xPE,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、品牌、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中,为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、管理层年富力强,营销出身,能力突出,高效务实;3、五大单品战略指向明确,成长路径清晰,高端酒、次高端酒、中端酒均迎来快速增长机遇;4、中高端产品放量增长带动产品结构持续提升,净利润有很大提升空间;5、常年保持50%以上稳定的分红。

行业来看中高端白酒需求向好,公司全年可实现100%的增长。中高端酒行业景气度现拐点,其中高端白酒茅台在1-5月份完成全年任务的60%,需求表现较好;五粮液一批价回升至610元,并且在近期提高出厂价50元至659元,我们认为是需求的向好推升一批价格不断走高;泸州老窖1573发货量已超过800吨,全年有望消费1700吨;从“茅五泸”的价格走势以及销量来看,反映出高端酒景气度在回升。公司中高端产品窖龄酒、特曲已超额完成全年销售额,以中高端产品为主营的洋河股份、古井贡酒、白云边等企业业绩一改下滑格局并出现两位数的增长,我们认为中高端产品已经止跌了。按照目前的市场环境以及公司的发货节奏,中高端产品总体有望实现100%的增长。

目标价31元,给予“买入”评级。我们认为公司2014年是业绩的底部,利空要素逐步消退。我们预计2015-2017年分别实现净利润16.94亿、21.71亿、26.11亿元,同比增长92.59%、28.12%、20.30%,对应EPS为1.21、1.55、1.86元。参考可比公司的估值水平以及公司以前的市盈率,看好公司新团队的潜质以及新策略的方向,给予20x2016PE,对应2016年目标价31元,给予“买入”评级。

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